重庆农商行股票估值极低 仍具罕见投资价值?

  招行去年受同业成本上升的影响不大,2018年继续保持存款优势。从目前数据看,招行存款占比已超7成,在往建设银行等大行数据靠拢,这是其低成本负债的优势。2018年存款同比增长8.28%,占比也略有提高,活期存款占比本来三季度有所下降,四季度又提升上来。从结构看,公司活期存款全年增速不错,个人活期存款增速也超过了整个存款占比,这是重农商行最核心的优势,低成本的负债再加上在资产端高收益资产的增加以及资产重定价,我们看到净息差同比环比都是上升的。

  一、关于规模指标

  重农商行的这两个指标已经很高了,虽然贷款这个分母同比增加不少,但拨贷比还是增加较多,说明拨备相对还是增加了不少,我们看到拨备余额相对年初增长了20%多。覆盖率的同比下降,主要是不良贷款这个分母同比增长了49%,总的覆盖率方面348%还是一个很高的水平。

  来源:云蒙投资

  六、关于估值

  但重农商行的不足也非常明显,那就是受监管、地域和定性的影响,中短期内看不到发力点,如果按照监管意志扩规模基本上也是死路,最让人感觉沮丧的是原本就不高的分红比例还下降了,可以预计2019年重农商行的表现依然会下滑,不过重农商行的低负债优势依然非常强劲,再加上其极低的估值,投资价值还是可以定位罕见级别的。

  2018年重农商行贷款和垫款总额39330亿元,占比58.3%,年初为56.6%。投资类三类资产净额共计16714亿元,占比24.8%。存拆同业 买入返售净额共计6129.6亿元,占比9.1%。吸收客户存款44006.7亿元,占比总负债71.0%,年初为69.9%;活期存款占比为65.34%,年初为62.84 %。

  全年普通股股东权益同比增长了11.1%。2018年投资者收到分红0.20元,分红再投大约能增长5%的股权,从长期投资者角度看,不考虑估值的变化,投资人2018年可以获得16%左右的收益率,这个收益率还是可以的。

  重农商行资产增速较慢,主要还是受监管影响较大,尤其是专门针对农村金融机构的5号文,这个文件对农村金融机构未来的发展会有较大的影响。过去很多年,重农商行依靠极其低廉的资金成本,在资产配置方面非常保守,贷款仅仅占总资产的三分之一,很多资产配置在债券、同业,也经常是各大互联网企业的背后金主。由于监管原因,重农商行应该说不得不压缩了非贷款规模,下一步可能还要压缩,而在贷款方面涉农和小微要占比80%以上,这块一直以来相对风险比较高,也不应该太冒进。因此,重农在资产规模方面2019年还会保守。

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  五、关于不良系列及调节指标

  二、关于资产负债结构

  三是拨备还在隐藏利润。受新的会计准则的影响,一些数据不是很容易对比,但从我们统一模式的角度看,重农商行拨备清算系列非正常贷款指标后,拨备的余额相对年初还是增加了20多亿,从某种意义上说, 重农在发布利润方面还是低调了一些,这和民生银行大幅调低拨备来充利润是相反的。从各银行统一模式看,考虑税收因素,重农的拨备方面应该隐藏了近0.9元,也就是拨备里面隐藏了百分之十几的净资产。

  我们看到非息收入同比大幅增长,那是因为会计准则调整导致的,实际上重农商行的非息收入是下降的,受资管新规影响手续费和佣金收入下降了10%,资金理财和银行卡手续费收入同比都下降了20%。成本收入比方面还可以,在持续下降,下降了3.61个百分点。

  在表内外转型过程中,在2018年中报招行已明确稳健发展按揭和小微,适度投放信用卡贷款,说明已经看到了零售未来的风险。不过零售业务仍然是招行的压箱宝,零售营业收入占到52.69%,零售税前利润同比增长20.24%。此外,我们还可以看到招行上半年抓住市场利率上行机遇,加大对同业资产的配置,因此全年存拆同业 买入返售余额同比增长27%。但是重农商行在政府类低收益免税债券配置较少,全年税率达24%。

  重农商行的息差是同比扩大的,规模也是适当增加的,但利润增长只有1.3%,这个成绩是不合格的,三季度同比还是增加了7.3%,这说明第四季度单季度同比下降了19%。在拨备前利润方面,我们也看到逐季下滑,一季度拨备前利润同比增长27%,而到四季度只有15%了,其实拨备前利润增长15%还算可以,但资产减值损失同比增长了67%,这就导致利润方面没有得到增长。在营业收入方面,我们也印证了逐季相对下降,由一季度的19%降到了全年的9%。

  四、关于盈利能力指标

  总资产增长5%,风险加权资产也增长5%多一点,说明从监管角度看资产配置方面风险差不多,但小微企业等风险权重给予了下调,实际上在资产配置方面风险肯定是增加了。从这个地方看,重农商行采取保守的规模扩张应该是对的,没有必要冒风险去冒进,发挥自己的优势,很多东西慢慢观望,不轻易去完成或超额完成什么指标任务。

  这一点应该是重农商行年报最大的亮点,由于重农商行没有披露三季报,而中报的数据相对年初是明显恶化,而年报数据相对中报要好得多。我们看到不良贷款的增加主要是在上半年,也就是上半年不良集中爆发,下半年不良贷款的增加不到全年增量的30%,而且年报关注贷款、90天内逾期贷款、90天以上逾期贷款相对中报都是下降的,同时在核销方面下半年也小于上半年,这说明下半年新生的不良远远低于上半年。很多投资人一直在担心重庆经济下滑,会对重农商行带来很大的压力,上半年确实是这样,下半年看财报是稳定了,当然我们还需要继续关注。

  逾期90天以上贷款是不良贷款的71%,2017年是104%,2016年是95%,应该说这个数据还是不错的,现在的71%比招商银行还要低一些。关注贷款是不良贷款的150%,2017年是256%,2016年是283%,从这个角度看不良的认定也是趋严的。如果要找亮点的话,这也是重农商行的一个亮点。

  2018年重农商行(03618)净利润为90.6亿元,同比增长1.37%。总资产为9506亿元,同比增加4.9%。贷款总额为3811亿元,同比增长12.6%。归属普通股股东权益为707.5亿元,同比增长11.1%。风险加权资产为6474亿元,同比增长5.5%。营业收入为260.9亿元,同比增长8.9%。拨备前利润为179.7亿元,同比增长14.7%。

  点评:目前重农商行的市净率仅仅为0.55倍,如果考虑内涵价值和又过去了三个月的时间,其内涵市净率低于0.5倍市净率。应该说这个估值真的是非常低,我们认为其依然具有罕见的投资价值。

  2018年重农商行拨备总额171.1亿元,同比去年142.2亿增长了28.7亿元,增幅20%;资产减值损失62.0亿,同比去年37.1增加了67.0%,是净利润的68.4%。不良贷款余额为49.3亿,同比上升49.2%,不良贷款率为1.29%,同比上升0.31个百分点。关注贷款为73.7亿,同比下降12.9%,是不良贷款的150%;90天以内逾期贷款为20.3亿元,同比增长31.5%;90天以上逾期贷款为34.9亿元,同比增长0.9%,是不良贷款的70.9%;重组贷款为3.52亿元,同比减少43%。

责任编辑:马婕

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  总体评价::首先需要说的是,原来各方面较为优异重农商行在开始变平庸,而且以后还会平庸。重农商行2018年财报的最大的两个亮点:一是2018年下半年新生不良大幅好于上半年;二是不良的认定越来越严格。

  重农商行虽然规模方面进入全国前三十,但也只是一家地方商业银行,先对监管标准看,这个核心资本充足率还是非常高的。且2019年重农商行回归A股没有悬念,届时其核心资本充足率还会大幅提高。这个地方我有一个很大的疑问,重农行商为什么不提高分红比例,完全可以30%甚至更高,一是核心资本充足率完全可以支撑大比例分红;二是股东们相对分散,2017年还掏了那么多钱来配股;三是规模方面难以再大扩张;四是多分红也有利于提高A股上市后投资者的热情。反正我没找到理由,过去这几年分红比例为什么要逐步下行?

  重农商行2018年每股净利润0.91元,去年同期为0.94元;每股净资产7.07元,去年同期为6.37元。2019年分红0.2元。截至2019年3月29日,重农商行收盘价为4.53港币,折合人民币为3.88元人民币,股息率为5.2%。

  如果说之前重农商行还是一家很不错的银行,但今年的业绩看其在快速下滑,净资产收益率下滑2.14个百分点是非常糟糕的,这里面有既有利润没有增长的关系,更重要的是重农商行2017年定向增发的资金没有产生任何的作用,2017年留存的利润也没有产生任何的作用,所以我们看到归属于每个投资者的每股利润同比是下降的,这其实就是资本冗余,而这个时候还不提高分红,我们只会看到收益率指标下降。可以想想得到,2019年重农商行的净资产收益率还会下滑。

  2018年重农商行总资产收益率为0.99%,同比下滑0.06个百分点;加权净资产收益率为13.47%,同比下滑2.14个百分点。净息差为2.65%,同比提高0.03个百分点;非息收入占比23.3%,去年同期为10.3%。成本收入比为30.4%,去年同期为34.0%。

  2018年重农商行核心资本充足率为10.95%,同比下降0.56个百分点;拨贷比为4.50%,同比上升0.29个百分点。拨备覆盖率为347.8%,同比下降83.5个百分点。

  三、关于监管指标

  招行也在较快速度增加贷款,贷款占比已达六成左右,与2018年以来表外转表内的大环境有很大关系。这两年招行的快速发展,除了不良控制得力以外,很大程度得益于从私人客户获得低成本稳定资金,通过表外理财赚取额外收益。

 


posted @ 19-05-19 01:57  作者:admin  阅读量:

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